核心提示：2012年以來，福建南紙通過大舉出售旗下資產(chǎn)，用以填補主營業(yè)務不濟的虧空，另外還轉讓股權、減持股份等手段，共增收4.896億。

    21世紀網(wǎng)上市公司總有辦法不被ST。

    日前，福建南紙發(fā)布業(yè)績預告，稱公司將在2012年實現(xiàn)盈利。盡管預測凈利潤不足2500萬，但這已足夠保證不會被ST。由于2011年，福建南紙?zhí)潛p3.03億，若2012年再次虧損，難逃被ST的命運。

    不止是福建南紙一家。在剛剛過去的一年，紙業(yè)行業(yè)經(jīng)歷了和鋼鐵行業(yè)一樣的低迷和萎縮。不少中小企業(yè)因為無法承受行業(yè)不景氣的壓力，選擇了離開；大型造紙企業(yè)的利潤也大幅下滑。10家紙業(yè)上市公司中，2012年前三季度虧損的企業(yè)有兩家，分別是福建南紙和青山紙業(yè)，而且，這兩家企業(yè)均是福建國資委下屬的國有企業(yè)。

    在這種情況下，福建南紙通過大舉出售旗下資產(chǎn)，用以填補主營業(yè)務不濟的虧空。2012年以來，福建南紙通過出售資產(chǎn)、轉讓股權、減持股份等手段，共計收益4.896億。

    偽增長規(guī)避ST

    紙業(yè)行業(yè)從2008年開始走下坡路，福建南紙也未能幸免。雖然國際金融危機已經(jīng)過去四個年頭，但福建南紙顯然沒有找到扭虧的好方法。

    在過去的四年間，福建南紙的業(yè)績宛如“過山車”般起伏不定。2009年虧損，2010年盈利；2011年虧損，2012年盈利。

    翻閱公司年報可以發(fā)現(xiàn)，在虧損的2009與2011年，公司分別虧損4.47億和3.03億；在盈利年，2010年只盈利1091萬，2012年也在1000萬—2500萬之間。

    事實上，2010年和2012年的盈利的原因大抵相同。

    2012年前三個季度，福建南紙已經(jīng)虧損3.4個億，年度盈利只能依靠旗下資產(chǎn)的變賣和出售；2010年，也是因為4919萬的營業(yè)外收入的幫助，公司才得以盈利922萬。

    不管方法是什么，或者有多么“肉疼”，福建南紙的目的達到了：為了規(guī)避被ST，公司通過一些合法手段填補了營業(yè)不足造成的虧空。這種業(yè)績的增長也被業(yè)內(nèi)稱為“偽增長”。

    從2012年11月中旬開始，公司賬面上的各類減持和出售不斷。

    11月13日，福建南紙收到福建省財政廳撥付的土地收儲出讓金返還款2.79億；12月24日，收到收儲出讓金返還款7525萬元。公司公告稱：“該返還款的取得有利于緩解公司生產(chǎn)營運資金緊張的狀況?！?/p>

    11月20日，通過出售興業(yè)證券股份實現(xiàn)投資收益390萬元。

    12月14和27日，公司兩次減持青山紙業(yè)股份4450萬股，共實現(xiàn)收益4660萬。福建南紙在公告中承認，主要為了緩解公司營運資金緊張的壓力。

    與此同時，福建南紙又出售兩項林木資產(chǎn)獲益1880萬元；公司產(chǎn)品結構調(diào)整項目獲福建省2012年省級企業(yè)技術改造專項資金500萬。

    另外，福建南紙將持有的龍巖南紙68%股權轉讓給龍巖南紙另一股東龍巖市華盛企業(yè)投資有限公司共計6100萬。

    至此，在2012年福建南紙通過出售資產(chǎn)、轉讓股權、減持股份等手段，共計收益4.896億。根據(jù)這個結果大致計算，公司在上一年度第四季度虧損額在1.25億—1.4億之間。這一數(shù)據(jù)與第三季度（三季度虧損1.1億）相比有所增加。

    巨額虧損拖后腿

    營業(yè)外收益4.896億元，2012年預計盈利1000萬—2500萬之間。這也意味著福建南紙在2012年度主營業(yè)務虧損至少為4.64億元。

    受制于整體經(jīng)濟的低迷，紙業(yè)行業(yè)不景氣被認為是虧損的最重要的原因之一。福建南紙認為主營業(yè)務收入驟減，原因是產(chǎn)品銷量減少及銷售價格下降。

    在21世紀網(wǎng)統(tǒng)計的10余家紙業(yè)行業(yè)企業(yè)中，2012年前三季度大部分雖然都略有盈利，但業(yè)績明顯有大幅度的下滑。數(shù)據(jù)顯示與上年度同期相比，景興紙業(yè)（002067.SZ）下降71.7%，太陽紙業(yè)（002078.SZ）下降69.7%，晨鳴紙業(yè)（000488.SZ）下降79%，博匯紙業(yè)（600966.SH）下降99.3%，華泰股份（600308.SH）下降31.3%，山鷹紙業(yè)（600567.SH）下降76.2%。

    其中，岳陽林紙（600963.SH）更是下滑了1907%，青山紙業(yè)則虧損8623萬。福建南紙?zhí)潛p最多，拖了行業(yè)的后退。

    資料顯示，2009年是造紙企業(yè)產(chǎn)能大擴張的一年，但隨后增勢逐漸放緩，從2011年底開始下滑。2011—2012年由于設備投資大幅下降，新增產(chǎn)能增多。但由于行業(yè)需求不振、及受困于產(chǎn)能過剩，紙業(yè)企業(yè)的盈利性下降，中小企業(yè)擴張能力大幅下降，大型企業(yè)的資金壓力卻越來越大。

    福建南紙在公告中也說明，出售資產(chǎn)后公司的資金壓力能得到有效緩解。

    與此同時，福建南紙的主營業(yè)務—新聞紙、高檔文化紙市場狀況不見好轉，木溶解漿市場延續(xù)了去年的頹勢。2012年1—9月公司的綜合毛利率為-6.01%，同比下滑了9.6個百分點。

    此前，福建南紙的人士在接受媒體采訪時表示，“（虧損的）主要原因是生產(chǎn)成本居高不下，產(chǎn)品價格卻不升反降，木溶解漿的價格從最高每噸1.6萬元下降到8月的8000元至9000元，新聞紙由于產(chǎn)能嚴重過剩，每噸只有4000多元，文化紙的價格也在下降?！?/p>

    主營業(yè)務虧損不斷，福建南紙早有意引入第三方進行重組。去年與上海華信石油集團有限公司（下稱“華信石油”）重組事宜一度沸沸揚揚。但最終因為“職工分流安置費用支付”無法達成一致，重組計劃擱淺。

    福建南紙也因此失去“翻身”的一個好時機。事已至此，在主營業(yè)務“不堪入目”之時，為了規(guī)避被ST，唯有出售資產(chǎn)。

    來自國金證券的一份報告預計，2013年紙張的消費增速在4%—5%左右，大型企業(yè)的改善幅度有限。

    未來，福建南紙該怎么辦？

    虧損國企有出路

    賣資產(chǎn)畢竟不是長久之計。

    國內(nèi)另一家高端制品企業(yè)太陽紙業(yè)的狀況要比福建南紙好得多。2012年前九個月凈利潤1.53億，分析機構預期其在2012年的毛利率是7.2%。

    21世紀網(wǎng)對包括福建南紙在內(nèi)的8家紙業(yè)企業(yè)進行ROE（凈資產(chǎn)收益率）統(tǒng)計時發(fā)現(xiàn)，在去年三季度結束時，福建南紙的ROE水平（-30.63%）遠低于同行業(yè)其他企業(yè)。

    ROE是用來衡量公司運用自有資本的效率。該指標越高反映公司投資的收益也越高。

    同期的這個數(shù)值，太陽紙業(yè)是3.89%，景興紙業(yè)是1.21%，晨鳴紙業(yè)是1%，博匯紙業(yè)是1.23%，華泰股份是1.11%，山鷹紙業(yè)0.36%，岳陽林紙是0.05%。而福建南紙這個數(shù)字是-30.63%，這也就說明為什么福建南紙會成為虧損最厲害的紙業(yè)企業(yè)。

    造成與太陽紙業(yè)懸殊差距的，是凈利潤。太陽紙業(yè)的凈利潤位1.53億，而福建南紙的數(shù)值是-3.39億。這也就是福建南紙ROE為負的根本所在。

    另外，通過與上述七家企業(yè)的比較發(fā)現(xiàn)，其管理費用率比七家企業(yè)都要高，而應收賬款周轉率、存貨周轉率、固定資產(chǎn)周轉率卻處于中下游。

    由此可見，在大環(huán)境依舊萎靡不見好轉的情況下，福建南紙想要依靠主營業(yè)務實現(xiàn)扭虧，是一個艱巨的任務。但誠如上述福建南紙人士所言，這樣一家有著2000多職工的大型國有企業(yè)，不可能停產(chǎn)或大幅裁員。

    但問題是這種巨額虧損后依靠出售資產(chǎn)轉讓股份來維持生存的時日能有多久？在主業(yè)難以為繼的情況下，靠國資委牽線搭橋進行重組或許是最后、也是最好的辦法。