備受關(guān)注的案已經(jīng)進(jìn)入證監(jiān)會(huì)的行政處罰程序。由該案引發(fā)的中介機(jī)構(gòu)違規(guī)及利益鏈質(zhì)疑，成為投資者和媒體關(guān)注如何處罰以外追逐的重點(diǎn)。

     “保薦機(jī)構(gòu)就好似娛樂圈里的經(jīng)紀(jì)公司，只在乎包裝后的商品賣出的價(jià)格和回報(bào)的利潤，并不在乎商品本身的價(jià)值。”中投顧問金融行業(yè)研究員霍肖樺對《中國企業(yè)報(bào)》記者直言，IPO申請的“偽真實(shí)”，公司上市必須要通過會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所和保薦機(jī)構(gòu)的督察，但他們都可能為了謀求私利而攜手造假。此外，灰色利益鏈條不僅存在這主要的三個(gè)機(jī)構(gòu)，甚至還牽扯著與包裝有銷售業(yè)務(wù)、合同業(yè)務(wù)的其他企業(yè)，就像是一個(gè)謊言要用十個(gè)謊來圓，最終會(huì)影響到整個(gè)市場。

     保薦機(jī)構(gòu)成被告

     萬福生科財(cái)務(wù)造假事件的爆發(fā)，牽出該造假事件的券商和會(huì)計(jì)師事務(wù)所。

     根據(jù)證監(jiān)會(huì)4月3日媒體通氣會(huì)上的信息，自9月14日對萬福生科立案稽查以來，現(xiàn)場調(diào)查工作基本結(jié)束，下一步將對相關(guān)責(zé)任人及相關(guān)中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行處理。根據(jù)證監(jiān)會(huì)的調(diào)查，萬福生科在首發(fā)上市過程中，存在虛增原材料、虛增銷售收入、虛增利潤等行為，涉嫌欺詐發(fā)行股票；同時(shí)，萬福生科在2011年年報(bào)和2012年年報(bào)涉嫌虛假記載。

     據(jù)通報(bào)，萬福生科欺詐上市，造假手法隱蔽，資金鏈條長，調(diào)查對象涉及數(shù)十個(gè)縣鄉(xiāng)鎮(zhèn)，證監(jiān)會(huì)將會(huì)盡快依法處理。平安證券等中介機(jī)構(gòu)未能盡責(zé)，將受到嚴(yán)肅處理。

     最新進(jìn)展顯示，其保薦機(jī)構(gòu)平安證券日前終于打破沉默，回應(yīng)造假案：目前監(jiān)管部門對該案件正進(jìn)一步調(diào)查。平安證券正配合監(jiān)管部門、地方政府等相關(guān)各方擬定最有利于投資者利益的解決方案，并承諾承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。

     平安證券最終將承擔(dān)怎樣的處罰責(zé)任？已經(jīng)查明的情況顯示，萬福生科虛增利潤的規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于此前的綠大地。而且，該案的造假鏈條涉及更多的主體，資金鏈條更長，時(shí)間跨度也更大。

     近期，已有保薦機(jī)構(gòu)被投資者告上法庭的例子。上海市華榮律師事務(wù)所的許峰律師告訴《中國企業(yè)報(bào)》記者，他近來一直往返在上海和昆明兩地，與北京盈科律師事務(wù)所律師臧小麗為綠大地投資者索賠案件奔波?！白罱苍谄鹪V一家投行，當(dāng)年綠大地的保薦機(jī)構(gòu)華泰聯(lián)合證券，正等證監(jiān)會(huì)的處罰決定?！痹S律師說。

     關(guān)于此前已被社會(huì)各界廣泛關(guān)注的中介機(jī)構(gòu)違規(guī)問題，許峰認(rèn)為，華泰聯(lián)合證券、深圳鵬城會(huì)計(jì)師事務(wù)所、四川天澄門律師事務(wù)所也將成為共同被告。目前，兩位律師正在公開征集、、綠大地、萬福生科等十只股票受損股民維權(quán)公告，之后或同綠大地案一樣起訴相應(yīng)保薦機(jī)構(gòu)。

     誘人的灰色利益鏈

     通常，保薦機(jī)構(gòu)的盈利模式主要是保薦公司上市收取保薦費(fèi)用以及后續(xù)督導(dǎo)公司收取服務(wù)費(fèi)用。

     證監(jiān)會(huì)深圳證券監(jiān)管專員辦事處顧問宋清輝向記者介紹，證券業(yè)有通道和服務(wù)兩種典型的盈利模式。在通道盈利模式下，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)拉客戶、投行業(yè)務(wù)IPO、資產(chǎn)管理發(fā)產(chǎn)品、自營業(yè)務(wù)炒股票 ，高度同質(zhì)化、保守的盈利模式導(dǎo)致中國證券業(yè)整體低效率、缺乏國際競爭力，至今中國沒有出現(xiàn)世界級(jí)的一流投行。

     中國證監(jiān)會(huì)副主席莊心一曾指出，相對于歐美市場的“金融創(chuàng)新過度”問題，中國市場的“創(chuàng)新不足”。“而券商盈利模式的創(chuàng)新正是監(jiān)管層度過IPO寒冬的重要舉措。所以，投行業(yè)務(wù)必須打破單一IPO模式，實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展。”宋清輝說。

     除、上市公司控股股東、原始股東、突擊入股者之外，在IPO的中介灰色利益鏈上，券商、會(huì)所、律所、財(cái)關(guān)無疑是最大的贏家，其中又以券商為甚。券商通過“直投+保薦”模式，一方面以保薦人的身份對發(fā)行人的股票進(jìn)行保薦，一方面又通過直投成為發(fā)行人股東。

     據(jù)悉，券商直投業(yè)務(wù)平均有著5倍以上的暴利，最短投資回報(bào)周期僅為5個(gè)月。投資回報(bào)之高，可謂罕見；更有甚者，極少數(shù)券商通過與發(fā)行人的內(nèi)外勾結(jié)，通過包裝上市、弄虛作假的方式來讓發(fā)行人滿足上市條件，淪為IPO灰色利益鏈上的幫兇。

     此外，發(fā)行人與各個(gè)中介結(jié)構(gòu)說不清道不明的關(guān)系，也成為這條灰色產(chǎn)業(yè)鏈上的重要一環(huán)。每一次IPO造假的背后，證監(jiān)會(huì)都注意到券商、會(huì)所、律所、財(cái)關(guān)等中介機(jī)構(gòu)推波助瀾的背影。宋清輝告訴記者，本輪IPO重啟將會(huì)與IPO發(fā)行體制改革配套改革同時(shí)推出，其中對中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管是重中之重。

     霍肖樺則認(rèn)為，加強(qiáng)監(jiān)管保持各方在利益方面的獨(dú)立性，或是增添與其在利益對立面的機(jī)構(gòu)才能保障上市公司的真實(shí)價(jià)值的客觀性。