中美利率市朝比較

　　1972年，美林證券推出了第一只貨幣市躇金，其對象主要是中小投資者。在當時的美國，《Q條例》對儲蓄和定期存款都設有利率上限，而且也不允許支票活期賬戶支付利息。金融市場利率雖然不受限制，但投資工具如可轉(zhuǎn)讓存單CDs和貨幣市場憑證MMCs，等都有最低額度限制當時為10000美元，中小投資者無法介入。到上世紀70年代后期，美國通貨膨脹狀況日益惡化，市場利率大大超過存款利率上限，貨幣市躇金因此急速膨脹。而與此同時，為應對挑戰(zhàn)，銀行業(yè)也開始繞開利率上限，創(chuàng)造出可轉(zhuǎn)讓提款通知賬戶NOW、自動轉(zhuǎn)換儲蓄賬戶ATS以及貨幣市場存款賬戶MMDAs等一系列工具。就此，美國利率市朝大潮，如一江春水，奔涌而去。

　　與上世紀70年代的美國相比，我們目前的情況有些類似：一樣的存款上限，一樣渠道受限的中小投資者，相似的創(chuàng)新工具，銀行類似的反應，甚至還有相似的社會輿論環(huán)境等。所有這些都意味著，我們正置身于利率市朝加速的時期，雖然監(jiān)管要求還在，利率上限還在，但金融創(chuàng)新正讓其變得無關緊要。從這個角度，過去一段時間曾熱議過的銀行理財、同業(yè)業(yè)務以及影子銀行等，或許都可看作利率市朝大背景下的產(chǎn)物，模式雖有不同，但條條大路都通往同一方向。

　　當然，在貨幣市躇金發(fā)展的驅(qū)動上，中美還是有所不同。上世紀70年代直到80年代上半期，惡性通脹一直都是困擾美國的難題，貨幣市躇金在收益率上對存款有壓倒性優(yōu)勢，對銀行產(chǎn)生全面沖擊并不讓人意外。反觀中國，目前整體通脹還算溫和，定期存款利率雖有上限，但理財產(chǎn)品的快速發(fā)展使其市朝程度已然不低。也正因為此，受壓制程度較高、與市場利率相差較大的活期存款成了創(chuàng)新突破的重點。第三方支付企業(yè)的加入，彌補了貨幣市躇金在支付方面的不足，在不借助銀行的情況下，創(chuàng)造出了一個活期存款的完美替代品。

　　簡單說來，如果把貨幣市躇金看成“貨幣+基金”的組合，那么，在美國利率市朝加速時期，高通脹環(huán)境中，基金端獲得跑贏通脹的收益是其成功的關鍵。而在當下中國，通脹尚無明顯上升跡象的情況下，貨幣端便捷、廣泛的支付或許才是其競爭力的核心。就這點來說，糾結(jié)于收益高低來斷言某些創(chuàng)新的前景，可能并不恰當。這些產(chǎn)品長期的生命力依附于貨幣應用，當然，這也是判斷其風險性質(zhì)以及制定適當監(jiān)管規(guī)則時的爭議所在。

　　利率市朝加劇銀行競爭

　　如果以利率市朝的大框架，來看待今天各類金融創(chuàng)新包括影子銀行、銀行理財、同業(yè)業(yè)務以及熱得發(fā)燙的互聯(lián)網(wǎng)金融等，對其未來的發(fā)展以及對銀行業(yè)的影響，我們有以下幾個初步判斷。

　　首先，中國利率市朝進程已明顯加快，金融業(yè)創(chuàng)新可能在一定程度上引發(fā)真正意義上的“脫媒”，銀行會受到越來越嚴峻的挑戰(zhàn)。當然，從起點上來看，中國銀行業(yè)在金融體系中所占據(jù)的比重，及其混業(yè)經(jīng)營的程度就大銀行而言，要遠高于美國利率市朝時期，因而銀行應對競爭的能力或許更強。當然，實際情況是否如此，還需觀察。

　　第二，銀行業(yè)內(nèi)部競爭加劇，分化將迅速加大。外部金融創(chuàng)新最主要的影響，不在于會產(chǎn)生多大的直接沖擊對銀行業(yè)務的分流，而是間接加劇了銀行業(yè)內(nèi)部競爭。在過去一段時間，一些銀行紛紛推出了類似余額寶的產(chǎn)品，而監(jiān)管者一改以往對高息攬存的嚴格限制，罕見地保持了寬容。監(jiān)管強度的松動給一些有能力、也有意愿參與市場競爭的銀行提供了一次擴張軍備的大好機會。隨著利率市朝的推進，這部分銀行的競爭優(yōu)勢將更加明顯，而其他銀行，特別是眾多中小銀行，則會受到較大沖擊。

　　第三，銀行業(yè)風險會明顯上升。余額寶等金融工具的出現(xiàn)，盡管不一定會導致這些資金完全流出銀行體系，但對資金成本和流向還是會產(chǎn)生不小的影響。更重要的是，在此類產(chǎn)品得到廣泛接受，以及銀行類似產(chǎn)品大規(guī)模推出后，儲戶的利率敏感程度將顯著提高，活期存款作為銀行最穩(wěn)定和成本最低廉資金的時代，或很快一去不返。銀行整體的資金成本會大幅上升，穩(wěn)定性也可能顯著下降，流動性風險問題將愈發(fā)突出。

　　第四，銀行業(yè)務結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐將加快，需要密切關注對實體經(jīng)濟的影響。面對資金成本的明顯上升，以及流動性風險加劇，銀行的業(yè)務結(jié)構(gòu)必然發(fā)生重大的調(diào)整。在負債方，對主動負債的依賴會有所提高。在資產(chǎn)方，銀行會調(diào)整客戶結(jié)構(gòu)，以提高貸款議價能力。此外，還可能大幅壓縮資產(chǎn)的期限結(jié)構(gòu)，以規(guī)避利率風險。從國際經(jīng)驗看，期限較長的貸款特別是住房按揭貸款，在利率市朝中的風險尤其突出，美國儲貸協(xié)會危機便是典型的案例。對中國銀行業(yè)來說，在利率市朝加速時期，重視此類長期貸款的風險，并適度進行控制和調(diào)整，是降低流動性風險和利率風險的必然選擇。

　　應對利率市朝挑戰(zhàn)

　　對銀行來說，應積極應對利率市朝帶來的挑戰(zhàn)。不管你喜不喜歡這些創(chuàng)新，也不管你如何去界定，該來的始終要來。所以，正確的態(tài)度，不是敵視或反對某些創(chuàng)新，而是積極應對。在發(fā)展戰(zhàn)略、經(jīng)營理念、風險管理以及產(chǎn)品創(chuàng)新方面，進行全面的調(diào)整，以適應市場競爭的需要。在利率市朝加速的情況下，對一些故步自封的銀行，這種調(diào)整已刻不容緩。

　　對政策當局來說，應適應利率市朝發(fā)展，優(yōu)化監(jiān)管規(guī)則。在總結(jié)眾多的經(jīng)驗和教訓后，絕大多數(shù)國家都認同，利率市朝的過程必須輔之以適當?shù)脑俦O(jiān)管re-regulation，方能避免出現(xiàn)巨大的風險。在這個意義上，利率市朝既非簡單取消監(jiān)管，也非對金融創(chuàng)新聽之任之，而是要根據(jù)風險的變化，在放松原有管制措施的同時，及時建立新的監(jiān)管規(guī)則。

　　對于各類金融創(chuàng)新也包括銀行的金融創(chuàng)新，監(jiān)管者應根據(jù)其實際的風險特征，設置與之相適應的監(jiān)管要求，保持監(jiān)管一致性，避免出現(xiàn)監(jiān)管空白或監(jiān)管套利。需要強調(diào)的是，不管打著什么樣的旗號，金融創(chuàng)新的風險本質(zhì)應沒有變化，健全的內(nèi)部風險管理和適當?shù)耐獠勘O(jiān)管都必不可少。這不僅關乎投資者的利益，也有助這些金融創(chuàng)新健康、可持續(xù)的發(fā)展。

　　對銀行監(jiān)管而言，在實施國際規(guī)則時，需考慮國內(nèi)外環(huán)境的不同。具體而言，國際金融危機之后的新巴塞爾協(xié)議，針對的是西方國家金融體系過度市朝的問題，因此，其無論是在資本監(jiān)管、系統(tǒng)重要性銀行監(jiān)管以及流動性監(jiān)管方面，都刻意限制銀行對金融市場的依賴以及銀行業(yè)務的復雜化。但中國目前仍處于利率市朝加速時期，在資產(chǎn)和負債兩端更多地使用金融市場，是銀行應對外部挑戰(zhàn)的重要手段。因此建議在實施新國際監(jiān)管規(guī)則時，必須注意這個問題，為與金融市場相關的業(yè)務如同業(yè)業(yè)務預留適當?shù)目臻g，以免作繭自縛。

　　應及時優(yōu)化監(jiān)管政策，特別是貸存比限制，避免形成扭曲。具體而言，在存款分流的情況下，貸存比的限制，可能會導致銀行實際資金成本進一步上升，同時還因為可用于貸款資金減少，推高融資成本。因此，建議針對實際變化，更及時地對存貸比指標進行優(yōu)化調(diào)整，擴大合格存款范圍，并適時提高貸存比限制等，以適應銀行資金來源結(jié)構(gòu)的變化，并降低對實體經(jīng)濟的負面影響。