不必高估“熱錢”流入壓力

　　10月對(duì)外貿(mào)易順差達(dá)454億美元，為歷史上單月順差第三次超過(guò)450億美元。結(jié)合近段時(shí)間人民幣穩(wěn)步升值的背景，以及個(gè)別項(xiàng)目如貴金屬出口異常高增的情況，有觀點(diǎn)認(rèn)為，較高的盈余數(shù)據(jù)或隱含出口虛高的成分，“熱錢”正隱藏在貿(mào)易項(xiàng)下卷土重來(lái)。

　　分析人士指出，過(guò)去很長(zhǎng)一段時(shí)間，人民幣持續(xù)升值確實(shí)曾吸引大量“熱錢”流入，但目前不必高估“熱錢”流入的壓力。今年5月以來(lái)新增外匯占款中樞水平顯著下降，與外貿(mào)盈余及外商直接投資數(shù)據(jù)簡(jiǎn)單軋差后，可看到最近幾個(gè)月“熱錢”呈現(xiàn)持續(xù)流入的局面。當(dāng)然，考慮到央行淡出常態(tài)式外匯市場(chǎng)干預(yù)，導(dǎo)致外匯占款數(shù)據(jù)不能準(zhǔn)確反映實(shí)際外匯凈流量，簡(jiǎn)單測(cè)算的“熱錢”流出規(guī)模有被高估的可能。但其他一些數(shù)據(jù)也表明，當(dāng)前沒(méi)有大規(guī)模“熱錢”流入的情況。國(guó)家外管局日前公布的數(shù)據(jù)顯示，今年三季度我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目順差815億美元，資本和金融項(xiàng)目則逆差816億美元，國(guó)際收支“雙順差”的局面得到扭轉(zhuǎn)。

　　中債信用增進(jìn)公司趙巍華表示，近年來(lái)由于海外看淡中國(guó)經(jīng)濟(jì)的聲音此起彼伏，直接源于海外機(jī)構(gòu)的“熱錢”估計(jì)已大幅減少，如今的“熱錢”多緣于國(guó)內(nèi)企業(yè)跨境套利和負(fù)債外幣化。當(dāng)前人民幣在岸、離岸即期價(jià)價(jià)差不大，跨境套匯的動(dòng)力不足；雖然人民幣出現(xiàn)階段性升值及中美利差仍較可觀，有可能使得跨境套息和負(fù)債外幣化的行為重新活躍，但在美聯(lián)儲(chǔ)逐步收縮寬松政策的背景下，美元利率趨于上行，持續(xù)的跨境套利和負(fù)債外幣化將面臨潛在風(fēng)險(xiǎn)。趙巍華指出，隨著近幾年國(guó)內(nèi)企業(yè)外債規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)以及跨境套息套匯交易逐漸盛行，境內(nèi)外利差匯差變動(dòng)的邊際影響顯著放大，跨境資本流動(dòng)日益頻繁，總體上呈現(xiàn)有進(jìn)有出的局面，不必過(guò)分關(guān)注短期的資本流向。

　　招商銀行劉東亮表示，近兩月貴金屬出口大增，其原因并非虛假貿(mào)易，也并沒(méi)有導(dǎo)致熱錢流入，而是白銀企業(yè)為獲得出口退稅而加大白銀出口。預(yù)計(jì)相關(guān)出口退稅政策或?qū)⑿拚足y大量出口的局面也將改觀。

　　有分析人士指出，當(dāng)前中國(guó)增長(zhǎng)的相對(duì)優(yōu)勢(shì)正在收窄，國(guó)內(nèi)投資收益率下降，部分虛高的存量資產(chǎn)面臨越來(lái)越大的價(jià)格下行壓力，對(duì)海內(nèi)外資金的吸引力下降，相比之下，資本流出的壓力更應(yīng)該被重視。?

相對(duì)堅(jiān)挺或是合意狀態(tài)

　　分析人士認(rèn)為，今年6月以來(lái)人民幣匯率升值，主要還是貿(mào)易項(xiàng)下的結(jié)匯力量推動(dòng)的，與此同時(shí)，央行減少外匯市場(chǎng)日常干預(yù)或多或少為人民幣匯率上行提供隱性支持，人民幣匯率保持相對(duì)堅(jiān)挺能夠滿足政策上多方面的需要。

　　趙巍華指出，近幾個(gè)月來(lái)，央行和外匯局多次強(qiáng)調(diào)央行已基本退出對(duì)人民幣匯率的日常干預(yù)。在我國(guó)外匯市場(chǎng)上，央行是傳統(tǒng)上的主力人民幣賣出方和外匯買入方。央行退出日常干預(yù)，意味著較少在外匯市場(chǎng)拋出人民幣，自然使得外匯市場(chǎng)上的買賣力量向有利于人民幣升值的方向發(fā)展。9月以來(lái)，外匯儲(chǔ)備有明顯減少，扣除非美貨幣貶值導(dǎo)致非美元外匯資產(chǎn)的美元價(jià)值縮水外，估計(jì)還有一小部分屬于外匯儲(chǔ)備的主動(dòng)減持。

　　相對(duì)堅(jiān)挺的人民幣匯率能滿足政策上多方面的需要。比如，堅(jiān)挺的人民幣利于降低短期大規(guī)模的跨境資本流出風(fēng)險(xiǎn)，也為人民幣國(guó)際化提供重要支撐，有利于保持境內(nèi)主體外幣融資相對(duì)穩(wěn)定。人民幣若能成為重要的儲(chǔ)備貨幣，則對(duì)化解存量債務(wù)問(wèn)題、提升中國(guó)經(jīng)濟(jì)國(guó)際地位、拓展貨幣政策空間等都有大利，近年來(lái)我國(guó)人民幣國(guó)際化也進(jìn)展頗大。

　　當(dāng)然，鑒于我國(guó)國(guó)際收支正趨于平衡，人民幣已不具備持續(xù)升值的空間，且持續(xù)升值不利于出口部門的增長(zhǎng)，也不會(huì)是政策當(dāng)局愿意看到的局面?？傮w上看，分析人士認(rèn)為，未來(lái)人民幣既無(wú)大的貶值壓力又無(wú)大的升值壓力、在一個(gè)有限的區(qū)間內(nèi)雙向波動(dòng)并維持堅(jiān)挺，可能是各方比較合意的一種狀態(tài)。外管局國(guó)際收支司司長(zhǎng)管濤此前撰文指出，在國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)錯(cuò)綜復(fù)雜的背景下，跨境資本流動(dòng)有進(jìn)有出，人民幣匯率有漲有跌，可能成為一種經(jīng)常性現(xiàn)象。?