今年以來(lái)，中國(guó)A股市場(chǎng)表現(xiàn)搶眼，漲幅位居全球之冠。截至4月29日收盤(pán)，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)累計(jì)漲幅為90.08%，列全球權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)漲幅第一，中小板指數(shù)累計(jì)漲61.10%位列次席，而上證指數(shù)累計(jì)上漲38.39%同樣讓世界矚目。在全民盡享股市盛宴之時(shí)，由衰退型順差引致的諸多基本面、資金面、企業(yè)經(jīng)營(yíng)等變化將對(duì)股市造成潛在沖擊。
通常而言，貿(mào)易順差涵蓋一般性貿(mào)易順差和衰退型貿(mào)易順差，一般性貿(mào)易順差是指一國(guó)出口貿(mào)易總額大于進(jìn)口貿(mào)易總額，其對(duì)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有積極的推動(dòng)作用。而衰退型貿(mào)易順差不同于前者，它折射出當(dāng)前國(guó)家貿(mào)易處于國(guó)內(nèi)外低迷的需求態(tài)勢(shì)之中，對(duì)于國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有顯著的負(fù)面影響。
從近期的貿(mào)易數(shù)據(jù)來(lái)看，我國(guó)進(jìn)出口增速均出現(xiàn)放緩，且進(jìn)口增速下降幅度遠(yuǎn)大于出口，因此當(dāng)前我國(guó)的巨額貿(mào)易順差更符合衰退型貿(mào)易順差的特征。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，2015年一季度，我國(guó)進(jìn)出口總值為5.54萬(wàn)億人民幣，比去年同期下降6%。其中，外貿(mào)出口3.15萬(wàn)億元，增長(zhǎng)4.9%；進(jìn)口2.39萬(wàn)億元，下降17.3%；外貿(mào)順差7553.3億元，較去年同期增長(zhǎng)6.1倍，創(chuàng)歷史新高。
在市場(chǎng)環(huán)境下，外貿(mào)衰退型順差對(duì)股市的影響機(jī)理較為復(fù)雜，既具有負(fù)面影響也具有積極影響。
第一，衰退型順差凸顯了我國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易的低迷態(tài)勢(shì)，而鑒于進(jìn)出口貿(mào)易在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展結(jié)構(gòu)中的重要地位，從而使得我國(guó)由于消費(fèi)疲弱、投資不振等因素導(dǎo)致的下行經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)雪上加霜。4月13日，在中國(guó)3月份外貿(mào)數(shù)據(jù)公布之后，世界銀行在同一時(shí)間將2015年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率預(yù)估值由7.2%下調(diào)至7.1%。由此可見(jiàn)，當(dāng)前疲弱的經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢(shì)將對(duì)股市形成顯著的下行壓力。
第二，衰退型順差將影響人民幣匯率的變化，促使人民幣形成貶值傾向，進(jìn)而對(duì)包括股票在內(nèi)的人民幣資產(chǎn)形成沖擊。衰退型順差源于出口增速的下滑，因此巨量衰退型順差意味著我國(guó)企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)上外匯競(jìng)?cè)∧芰θ趸?，促使人民幣匯率貶值。如在今年海關(guān)總署公布前3個(gè)月我國(guó)對(duì)外貿(mào)易數(shù)據(jù)后的第一個(gè)交易日，人民幣兌美元匯率中間價(jià)較前一交易日分別下跌50、30、12個(gè)基點(diǎn)。
第三，從企業(yè)層面來(lái)看，造成衰退型順差的直接原因是國(guó)內(nèi)外需求下跌，而后者將使得相關(guān)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的不確定性顯著增加，從而促使企業(yè)減少投資支出。根據(jù)不確定性投資理論，如果投資是不可逆的，未來(lái)調(diào)整成本較大，企業(yè)會(huì)選擇增大當(dāng)前消極等待的決策區(qū)域，停止不可逆的投資生產(chǎn)。此外，不確定性增加還會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升，使企業(yè)成本上升，結(jié)合當(dāng)前銷(xiāo)售商品的價(jià)格下降趨勢(shì)，將會(huì)造成企業(yè)經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值減少，從而抑制企業(yè)的生產(chǎn)積極性，造成企業(yè)的業(yè)績(jī)下滑。
另一方面，當(dāng)前外貿(mào)的態(tài)勢(shì)也會(huì)對(duì)股市產(chǎn)生提振效用。例如國(guó)際大宗商品價(jià)格下跌將形成“輸入型通貨緊縮”壓力，為對(duì)抗通縮，通常政府將出臺(tái)寬松政策，從而利好股市。此外，由于成本下降等因素導(dǎo)致的商品價(jià)格下跌將促進(jìn)居民消費(fèi)，這也有利于國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
總體來(lái)看，盡管當(dāng)前的外貿(mào)態(tài)勢(shì)對(duì)于股市的影響效用錯(cuò)綜復(fù)雜。但由于股市的本質(zhì)是反映國(guó)民經(jīng)濟(jì)基本面，當(dāng)前外貿(mào)的疲弱態(tài)勢(shì)或會(huì)對(duì)股市的上行造成一定的抑制作用。
當(dāng)前股市持續(xù)走強(qiáng)，上證指數(shù)不斷刷新七年新高，然而，這輪牛市的主導(dǎo)因素是投資者對(duì)寬松政策的預(yù)期以及增量資金的入場(chǎng)，而非宏觀經(jīng)濟(jì)或企業(yè)盈利等基本面評(píng)估。有鑒于此，筆者認(rèn)為投資者可以順應(yīng)上漲行情入市操作，但需防范外貿(mào)疲弱對(duì)股市形成的潛在沖擊，建議選取與外貿(mào)相關(guān)度較低的板塊股票建倉(cāng)。