? ? ?今年二季度，高端白酒上市公司營業(yè)利潤平均同比增長-35.8%(中位數(shù))。而之前的三個季度，該數(shù)字先后為-81.7%、-68.3%、-69.3%。高端白酒企業(yè)的盈利水平仍然在下降，但是降幅已經(jīng)明顯縮小。

? ? ?而中端白酒企業(yè)的情況則有所不同。今年二季度，中端白酒上市公司營業(yè)利潤平均同比增長-53.4%(中位數(shù))。之前的三個季度，該數(shù)字先后為-32.6%、-26.7%、-16.2%。從數(shù)字上看，中端白酒的業(yè)績尚未出現(xiàn)整體向好的跡象。

? ? ?根據(jù)前述數(shù)據(jù)，目前高端白酒的業(yè)績恢復(fù)趨勢好于中端白酒。其直接原因是，高端白酒的銷售恢復(fù)相對更好。今年二季度，高端白酒“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”(以下簡稱“現(xiàn)金回款”)平均同比增長19.2%(中位數(shù))，扭轉(zhuǎn)了連續(xù)4個季度的負(fù)增長。而中端白酒平均同比下降27.4%(中位數(shù)).

? ? ?高端白酒的率先復(fù)蘇得益于去年基數(shù)較低。受“三公消費”嚴(yán)打影響，2013年高端白酒現(xiàn)金回款同比下降0.5%，終止了連續(xù)數(shù)年的高增長。而彼時中端白酒現(xiàn)金回款同比仍然增長9%。隨著高端白酒紛紛降價，嚴(yán)重影響了中低價格段的市場，最終整個白酒市場陷入危機。

? ? ?事后來看，是誰先調(diào)整并不重要，重要的是當(dāng)時整個白酒需求出現(xiàn)了泡沫。2008-2009年白酒行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)危機的苗頭。但是隨著“4萬億”政策的出臺，政府基建快速增長，引發(fā)白酒的政府消費泡沫。其主要原因是原酒的擴產(chǎn)趕不上需求的增長。白酒需求的周期變化與供給的相對穩(wěn)定之間存在矛盾，這是白酒行業(yè)牛熊周期交替的根本原因。

? ? ?不論經(jīng)濟周期與行業(yè)周期牛熊交替，茅臺 、五糧液的業(yè)績基本保持了增長趨勢。特別是在上一個熊市中，高端白酒與中低端白酒出現(xiàn)了明顯的分野。通過分析，可以發(fā)現(xiàn)，高端白酒的需求與供給都與中低端白酒存在差異。

? ? ?在需求方面，高端白酒始終受益消費升級。隨著居民收入的提高，能夠負(fù)擔(dān)高端白酒消費的人群越來越多。在供給方面，老名酒的品牌和文化優(yōu)勢始終存在。這些因素導(dǎo)致高端白酒長期處于稀缺的狀態(tài)，因此成長性要明顯好于一般的中低端白酒。

? ? ?總體來看，今年二季度高端白酒率先恢復(fù)。其直接原因是去年的基數(shù)較低，而且在接下來的幾個季度，高端白酒的低基數(shù)效應(yīng)將更為明顯。其深層次原因是高端白酒具有長期優(yōu)勢，這種優(yōu)勢來自需求和供給兩個方面，中期難以改變。