我認(rèn)為，央行將資金價(jià)格維持在低位的一個(gè)意圖，是平抑“余額寶”類(lèi)互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品此前過(guò)高的收益率，在互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管仍然缺位之際，先降低這類(lèi)產(chǎn)品對(duì)公眾的吸引力，為未來(lái)監(jiān)管落地設(shè)置緩沖區(qū)，可謂是“用心良苦”。

　　春節(jié)前，中國(guó)金融市場(chǎng)經(jīng)歷了一波超出尋常的流動(dòng)性緊張。我在《適當(dāng)給互聯(lián)網(wǎng)金融“剎剎車(chē)”》一文中有過(guò)分析。這輪流動(dòng)性緊張迫使央行及其常備借貸便利(SLF)試點(diǎn)地區(qū)的分支機(jī)構(gòu)分別向符合條件的大中小金融機(jī)構(gòu)提供了額外的流動(dòng)性支持。

　　今年1月，人民幣貸款新增1.32萬(wàn)億元，創(chuàng)近4年新高。央行在1月17日舉行的貨幣信貸工作會(huì)議上，就信貸過(guò)快增長(zhǎng)給予警示。當(dāng)時(shí)市場(chǎng)預(yù)期是，為限制信貸過(guò)快增長(zhǎng)，央行在春節(jié)后不會(huì)讓流動(dòng)性過(guò)于寬松。

　　然而，節(jié)后形勢(shì)逆轉(zhuǎn)，不僅流動(dòng)性呈現(xiàn)充裕過(guò)頭的跡象，央行也一反常態(tài)，連續(xù)四次正回購(gòu)的規(guī)模都低于市場(chǎng)預(yù)期，引得資金價(jià)格不斷下滑，隔夜利率已跌破2%，7天利率滑向3%，1個(gè)月利率也跌倒了4.5%下方。

　　本周三，央行通過(guò)媒體發(fā)聲，稱(chēng)目前流動(dòng)性總體適度，而春節(jié)后的正回購(gòu)操作是慣例，不代表貨幣政策取向發(fā)生變化。在流動(dòng)性充裕的環(huán)境下，這種聲明被普遍認(rèn)為是充滿(mǎn)暖意的。周四，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作也證明了這一點(diǎn)，正回購(gòu)規(guī)模僅600億元，大幅低于市場(chǎng)預(yù)期。

　　縱觀(guān)央行春節(jié)前后對(duì)寬松流動(dòng)性的不一致立場(chǎng)，唯一能用作解釋的，是互聯(lián)網(wǎng)金融的快速擴(kuò)張。

　　2月15日金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告顯示，1月人民幣存款意外減少9402億元，同比少增2.05萬(wàn)億元。與此同時(shí)，媒體報(bào)道，“余額寶”資金規(guī)模從1月15日的2500億元，1月之內(nèi)猛增60%，2月14日已經(jīng)突破4000億元。證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)2月19日公布的數(shù)據(jù)顯示，1月份貨幣基金規(guī)模已達(dá)9532.42億元，月環(huán)比增幅高達(dá)27%。

　　“余額寶”類(lèi)產(chǎn)品對(duì)中國(guó)傳統(tǒng)金融市場(chǎng)的沖擊日益顯現(xiàn)，擁有完整市場(chǎng)數(shù)據(jù)的央行比市場(chǎng)參與者更早察覺(jué)，這一點(diǎn)毋庸置疑。節(jié)后各家媒體紛紛發(fā)表評(píng)論文章，認(rèn)為應(yīng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融適度監(jiān)管，避免其過(guò)度發(fā)展對(duì)整個(gè)中國(guó)金融市場(chǎng)造成的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)此，央行、證監(jiān)會(huì)等機(jī)構(gòu)也給出了正面回應(yīng)。在監(jiān)管政策正式出臺(tái)前的真空期，央行通過(guò)引導(dǎo)資金價(jià)格，達(dá)到控制甚至是抑制“余額寶”類(lèi)產(chǎn)品規(guī)模增速的目的，是既高明、又順利成章的調(diào)整措施。

　　邏輯很簡(jiǎn)單：“余額寶”類(lèi)產(chǎn)品超過(guò)90%的資金都是投向銀行間協(xié)議存款，與市場(chǎng)利率高度相關(guān)。春節(jié)前流動(dòng)性緊張，導(dǎo)致市場(chǎng)利率飆升，帶動(dòng)了“余額寶”類(lèi)產(chǎn)品利率的大幅提升，超過(guò)6%甚至7%的利率，由是吸引了大量資金。而當(dāng)前資金利率維持低位，維持這一低位，會(huì)拖低“余額寶”類(lèi)產(chǎn)品的收益率，達(dá)到為其減速的目的，直到互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管措施正式出臺(tái)。實(shí)際上，以市場(chǎng)最具代表性的“余額寶”和“理財(cái)通”為例，自2月7日開(kāi)始，單日年化收益率就雙雙下降，分別由6.2%和6.54%，持續(xù)下降至2月25日的5.85%和5.94%，而這僅僅是開(kāi)始。

　　互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，“余額寶”類(lèi)產(chǎn)品的出現(xiàn)，有其積極的歷史意義，中國(guó)監(jiān)管部門(mén)在初始階段未施以嚴(yán)格管制，是對(duì)創(chuàng)新的一種鼓勵(lì)。但在互聯(lián)網(wǎng)金融成為脫韁的野馬，對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)造成危害之前，政府有責(zé)任通過(guò)適度監(jiān)管將其導(dǎo)入正軌。中國(guó)央行最近的舉措意在為監(jiān)管設(shè)置緩沖區(qū)，是一種負(fù)責(zé)任的政策表現(xiàn)。