? 2015年全球主要國家經(jīng)濟增長分化加劇，美歐等發(fā)達經(jīng)濟體溫和復(fù)蘇，日本停滯不前，而大部分新興市場國家則面臨較為嚴峻的經(jīng)濟下行壓力。這種發(fā)達經(jīng)濟體與新興經(jīng)濟體復(fù)蘇步伐不一致的局面加劇了世界經(jīng)濟不平衡，我國經(jīng)濟發(fā)展的外部環(huán)境將面臨更大復(fù)雜性。
二重分化加劇
從經(jīng)濟增速來看，各國經(jīng)濟增長表現(xiàn)為二重分化。第一重是發(fā)達經(jīng)濟體與新興經(jīng)濟體的分化。歐美發(fā)達經(jīng)濟體普遍穩(wěn)步增長，如美、英、法、德上半年GDP分別同比增長2.8%、2.8%、1.0%和1.4%，日本則出現(xiàn)了0.1%的同比下降。相比之下，多數(shù)新興經(jīng)濟體增長放緩，巴西、俄羅斯甚至陷入衰退。第二重是新興經(jīng)濟體內(nèi)部的分化。“金磚國家”中印度與中國經(jīng)濟增長較快，上半年分別同比增長7.3%和7.0%；巴西與俄羅斯或?qū)⑾萑腴L期衰退，上半年GDP分別同比下降-2.1%和-3.6%；南非經(jīng)濟增長放緩，上半年同比增長1.6%。
從增長動力來看，新興經(jīng)濟體的經(jīng)濟增長更依賴投資。2015年上半年我國投資對GDP增長的貢獻率達到35.7%，無論與發(fā)達國家還是與其他“金磚國家”相比都是最高的。一季度印度的投資對GDP的貢獻率也達到30.2%，其他“金磚國家”投資對經(jīng)濟的拉動作用均在20%左右。而發(fā)達經(jīng)濟體則更看重消費，美、英、法、德、日的一季度消費對經(jīng)濟增長的拉動貢獻率均在75%-85%的區(qū)間內(nèi)。
從通脹水平來看，發(fā)達國家與新興市場面臨“冰火兩重天”。發(fā)達國家通脹率雖緩慢上升，但仍遠低于2%的目標(biāo)水平，6月末主要發(fā)達國家的CPI同比增幅均在0-0.5%的區(qū)間內(nèi)，部分國家仍處于通縮狀態(tài)，尤其日本在4月CPI大幅回落。新興經(jīng)濟體普遍面臨高通脹問題，巴西的通脹問題尤為嚴重，6月份CPI同比增長率高達8.9%，仍在趨勢性上升。
從匯率來看，美元加息與中國經(jīng)濟走勢成為全球“風(fēng)向標(biāo)”。受美元加息預(yù)期影響，歐元、日元及大部分“金磚國家”貨幣均出現(xiàn)不同程度貶值。“金磚國家”中盧布升值，雷亞爾、蘭特和盧比均貶值。
從利率水平來看，發(fā)達國家低位小幅回升，新興市場國家保持高位。發(fā)達國家因長期實施量化寬松政策，其國債收益率普遍偏低，但隨著美聯(lián)儲加息預(yù)期漸強，上半年主要發(fā)達國家的長期國債收益率出現(xiàn)不同程度上升，尤其在5月份之后上升趨勢更加顯著。新興市場由于通脹水平較高，且資本回報率高于發(fā)達國家，其國債收益率也普遍偏高。
從財政狀況來看，中國、印度、德國實現(xiàn)盈余。2015年上半年，主要發(fā)達國家中出現(xiàn)財政盈余的只有德國，為盈余8億歐元，美、日、英的財政表現(xiàn)均為赤字。大多數(shù)新興市場國家上半年的財政赤字擴大，“金磚國家”中巴西、南非和俄羅斯出現(xiàn)赤字，其中俄羅斯與巴西的財政惡化狀況加劇，印度和中國實現(xiàn)盈余。上半年我國財政出現(xiàn)2312億元的盈余，占GDP比重為0.78%，財政狀況較為穩(wěn)健，但也說明積極的財政政策有待加碼。
從政府債務(wù)來看，我國債務(wù)率仍顯著低于發(fā)達國家。發(fā)達國家的政府債務(wù)水平普遍偏高，截至今年一季度末政府債務(wù)率最高的發(fā)達國家是日本(210.73%)，最低的是德國(74.4%)，美、法、英分別為102.99%、97.5%和88.5%。“金磚國家”中債務(wù)率最高的是印度，一季度末為174.82%，最低的是巴西，二季度末為35.25%。截至上半年我國政府債務(wù)余額占GDP比重為69.72%，盡管近年來政府債務(wù)上升速度較快，但橫向看債務(wù)率低于各發(fā)達國家，在金磚國家中位列第三，總體可控。
從宏觀政策來看，寬松仍是主基調(diào)。美國經(jīng)濟雖然穩(wěn)步復(fù)蘇，但美聯(lián)儲對加息依然猶豫不決，尤其是近期全球市場波動已使其加息預(yù)期延后。歐央行年初推出的量寬政策雖取得了一定成效，但歐元區(qū)經(jīng)濟下滑風(fēng)險依然存在，預(yù)計未來將繼續(xù)保持寬松貨幣環(huán)境，同時也將推進財政整頓計劃，大力削減結(jié)構(gòu)性赤字。日本繼續(xù)推行大規(guī)模量寬政策，但通脹率并無顯著改善，此外為應(yīng)對巨額政府債務(wù)還推出了縮減赤字和增加稅收等財政措施。新興市場貨幣政策出現(xiàn)分化，印度、俄羅斯等國為應(yīng)對經(jīng)濟下行壓力選擇降息，而巴西、南非等國為抑制通脹選擇加息。
對我國經(jīng)濟的啟示
第一，面對錯綜復(fù)雜的國際環(huán)境，應(yīng)特別關(guān)注國內(nèi)外風(fēng)險疊加帶來的沖擊，及時研判、有效應(yīng)對。一是要關(guān)注美聯(lián)儲加息可能引發(fā)的全球金融市場波動與資本流動。二是要關(guān)注主要發(fā)達國家面臨的經(jīng)濟復(fù)蘇基礎(chǔ)不牢固風(fēng)險，主要影響我國的外需，進而拖累我國的出口復(fù)蘇。三是要警惕陷入衰退危機的新興經(jīng)濟體通過貿(mào)易和對外投資項目渠道傳導(dǎo)至國內(nèi)的經(jīng)濟風(fēng)險。
第二，應(yīng)積極優(yōu)化投資與消費的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，加大內(nèi)需對促進經(jīng)濟增長的貢獻。我國現(xiàn)有投資主要以粗放式的要素投入為主，未來應(yīng)當(dāng)以優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)為主，如通過增加科研經(jīng)費投入以提高投入產(chǎn)出效率，通過金融改革拓寬中小企業(yè)尤其是創(chuàng)新型企業(yè)的融資渠道等。未來應(yīng)當(dāng)進行收入分配制度改革，并通過轉(zhuǎn)移支付縮小收入差距，健全社會保障體系。
第三，我國居民消費端與工業(yè)生產(chǎn)端價格背離嚴重，應(yīng)積極化解工業(yè)領(lǐng)域的通縮風(fēng)險。與新興市場普遍面臨滯脹問題而發(fā)達國家面臨通縮問題不同，我國目前仍處在經(jīng)濟中高速增長階段，不到2%的通脹水平仍然偏低，尤其是工業(yè)生產(chǎn)領(lǐng)域面臨通縮壓力?；馔s壓力可以多方面入手。從供給端來看，應(yīng)當(dāng)積極推進價格改革，利用差別化定價淘汰落后產(chǎn)能，兼并和重組產(chǎn)能過剩行業(yè)，并積極引導(dǎo)這些行業(yè)“走出去”。從需求端來看，應(yīng)當(dāng)繼續(xù)推進收入分配改革，縮小收入差距，實施積極就業(yè)政策，擴大需求。此外，還應(yīng)大力推進稅制改革，加大對中小企業(yè)的稅收優(yōu)惠力度和對基礎(chǔ)設(shè)施、農(nóng)業(yè)、教育等的財政支持力度。
第四，匯率上應(yīng)選擇增強人民幣匯率彈性和加強跨境資本監(jiān)管的政策組合。更加市場化的匯率決定機制將有利于人民幣匯率向市場化決定均衡水平靠攏，加強跨境資本監(jiān)管將有效防范短期投機性資本流出風(fēng)險。
第五，關(guān)注金融市場利率向?qū)嶓w經(jīng)濟傳導(dǎo)問題。2015年上半年，我國金融市場無風(fēng)險收益率保持下降的格局，但金融市場流動性寬松的局面在向?qū)嶓w經(jīng)濟傳導(dǎo)過程中仍然受到諸多干擾，實體經(jīng)濟融資難、融資貴的現(xiàn)象依然存在。未來我國的金融市場利率如何向信貸市場傳導(dǎo)、短期利率如何向中長期利率傳導(dǎo)仍是政策重點。
第六，推進地方政府投融資體制改革，積極發(fā)揮財政政策作用。與大多數(shù)國家相比，我國財政總體狀況良好，上半年財政實現(xiàn)盈余，下半年財政政策的作用空間較大。但從債務(wù)規(guī)?？?，我國依然存在著債務(wù)規(guī)模增長較快、經(jīng)濟下行背景下政府償債能力降低、債務(wù)信息不透明等問題，地方政府債務(wù)壓力尤其沉重。未來可通過以下幾種途徑化解地方政府債務(wù)：一是通過地方政府債務(wù)置換方式緩解近年來的償債壓力；二是加快地方政府投融資體制改革；三是完善相關(guān)法律法規(guī)以增加地方政府舉債的自主性和透明度；四是積極推進PPP項目落地，加快投資促進經(jīng)濟回穩(wěn)。
二重分化加劇
從經(jīng)濟增速來看，各國經(jīng)濟增長表現(xiàn)為二重分化。第一重是發(fā)達經(jīng)濟體與新興經(jīng)濟體的分化。歐美發(fā)達經(jīng)濟體普遍穩(wěn)步增長，如美、英、法、德上半年GDP分別同比增長2.8%、2.8%、1.0%和1.4%，日本則出現(xiàn)了0.1%的同比下降。相比之下，多數(shù)新興經(jīng)濟體增長放緩，巴西、俄羅斯甚至陷入衰退。第二重是新興經(jīng)濟體內(nèi)部的分化。“金磚國家”中印度與中國經(jīng)濟增長較快，上半年分別同比增長7.3%和7.0%；巴西與俄羅斯或?qū)⑾萑腴L期衰退，上半年GDP分別同比下降-2.1%和-3.6%；南非經(jīng)濟增長放緩，上半年同比增長1.6%。
從增長動力來看，新興經(jīng)濟體的經(jīng)濟增長更依賴投資。2015年上半年我國投資對GDP增長的貢獻率達到35.7%，無論與發(fā)達國家還是與其他“金磚國家”相比都是最高的。一季度印度的投資對GDP的貢獻率也達到30.2%，其他“金磚國家”投資對經(jīng)濟的拉動作用均在20%左右。而發(fā)達經(jīng)濟體則更看重消費，美、英、法、德、日的一季度消費對經(jīng)濟增長的拉動貢獻率均在75%-85%的區(qū)間內(nèi)。
從通脹水平來看，發(fā)達國家與新興市場面臨“冰火兩重天”。發(fā)達國家通脹率雖緩慢上升，但仍遠低于2%的目標(biāo)水平，6月末主要發(fā)達國家的CPI同比增幅均在0-0.5%的區(qū)間內(nèi)，部分國家仍處于通縮狀態(tài)，尤其日本在4月CPI大幅回落。新興經(jīng)濟體普遍面臨高通脹問題，巴西的通脹問題尤為嚴重，6月份CPI同比增長率高達8.9%，仍在趨勢性上升。
從匯率來看，美元加息與中國經(jīng)濟走勢成為全球“風(fēng)向標(biāo)”。受美元加息預(yù)期影響，歐元、日元及大部分“金磚國家”貨幣均出現(xiàn)不同程度貶值。“金磚國家”中盧布升值，雷亞爾、蘭特和盧比均貶值。
從利率水平來看，發(fā)達國家低位小幅回升，新興市場國家保持高位。發(fā)達國家因長期實施量化寬松政策，其國債收益率普遍偏低，但隨著美聯(lián)儲加息預(yù)期漸強，上半年主要發(fā)達國家的長期國債收益率出現(xiàn)不同程度上升，尤其在5月份之后上升趨勢更加顯著。新興市場由于通脹水平較高，且資本回報率高于發(fā)達國家，其國債收益率也普遍偏高。
從財政狀況來看，中國、印度、德國實現(xiàn)盈余。2015年上半年，主要發(fā)達國家中出現(xiàn)財政盈余的只有德國，為盈余8億歐元，美、日、英的財政表現(xiàn)均為赤字。大多數(shù)新興市場國家上半年的財政赤字擴大，“金磚國家”中巴西、南非和俄羅斯出現(xiàn)赤字，其中俄羅斯與巴西的財政惡化狀況加劇，印度和中國實現(xiàn)盈余。上半年我國財政出現(xiàn)2312億元的盈余，占GDP比重為0.78%，財政狀況較為穩(wěn)健，但也說明積極的財政政策有待加碼。
從政府債務(wù)來看，我國債務(wù)率仍顯著低于發(fā)達國家。發(fā)達國家的政府債務(wù)水平普遍偏高，截至今年一季度末政府債務(wù)率最高的發(fā)達國家是日本(210.73%)，最低的是德國(74.4%)，美、法、英分別為102.99%、97.5%和88.5%。“金磚國家”中債務(wù)率最高的是印度，一季度末為174.82%，最低的是巴西，二季度末為35.25%。截至上半年我國政府債務(wù)余額占GDP比重為69.72%，盡管近年來政府債務(wù)上升速度較快，但橫向看債務(wù)率低于各發(fā)達國家，在金磚國家中位列第三，總體可控。
從宏觀政策來看，寬松仍是主基調(diào)。美國經(jīng)濟雖然穩(wěn)步復(fù)蘇，但美聯(lián)儲對加息依然猶豫不決，尤其是近期全球市場波動已使其加息預(yù)期延后。歐央行年初推出的量寬政策雖取得了一定成效，但歐元區(qū)經(jīng)濟下滑風(fēng)險依然存在，預(yù)計未來將繼續(xù)保持寬松貨幣環(huán)境，同時也將推進財政整頓計劃，大力削減結(jié)構(gòu)性赤字。日本繼續(xù)推行大規(guī)模量寬政策，但通脹率并無顯著改善，此外為應(yīng)對巨額政府債務(wù)還推出了縮減赤字和增加稅收等財政措施。新興市場貨幣政策出現(xiàn)分化，印度、俄羅斯等國為應(yīng)對經(jīng)濟下行壓力選擇降息，而巴西、南非等國為抑制通脹選擇加息。
對我國經(jīng)濟的啟示
第一，面對錯綜復(fù)雜的國際環(huán)境，應(yīng)特別關(guān)注國內(nèi)外風(fēng)險疊加帶來的沖擊，及時研判、有效應(yīng)對。一是要關(guān)注美聯(lián)儲加息可能引發(fā)的全球金融市場波動與資本流動。二是要關(guān)注主要發(fā)達國家面臨的經(jīng)濟復(fù)蘇基礎(chǔ)不牢固風(fēng)險，主要影響我國的外需，進而拖累我國的出口復(fù)蘇。三是要警惕陷入衰退危機的新興經(jīng)濟體通過貿(mào)易和對外投資項目渠道傳導(dǎo)至國內(nèi)的經(jīng)濟風(fēng)險。
第二，應(yīng)積極優(yōu)化投資與消費的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，加大內(nèi)需對促進經(jīng)濟增長的貢獻。我國現(xiàn)有投資主要以粗放式的要素投入為主，未來應(yīng)當(dāng)以優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)為主，如通過增加科研經(jīng)費投入以提高投入產(chǎn)出效率，通過金融改革拓寬中小企業(yè)尤其是創(chuàng)新型企業(yè)的融資渠道等。未來應(yīng)當(dāng)進行收入分配制度改革，并通過轉(zhuǎn)移支付縮小收入差距，健全社會保障體系。
第三，我國居民消費端與工業(yè)生產(chǎn)端價格背離嚴重，應(yīng)積極化解工業(yè)領(lǐng)域的通縮風(fēng)險。與新興市場普遍面臨滯脹問題而發(fā)達國家面臨通縮問題不同，我國目前仍處在經(jīng)濟中高速增長階段，不到2%的通脹水平仍然偏低，尤其是工業(yè)生產(chǎn)領(lǐng)域面臨通縮壓力?；馔s壓力可以多方面入手。從供給端來看，應(yīng)當(dāng)積極推進價格改革，利用差別化定價淘汰落后產(chǎn)能，兼并和重組產(chǎn)能過剩行業(yè)，并積極引導(dǎo)這些行業(yè)“走出去”。從需求端來看，應(yīng)當(dāng)繼續(xù)推進收入分配改革，縮小收入差距，實施積極就業(yè)政策，擴大需求。此外，還應(yīng)大力推進稅制改革，加大對中小企業(yè)的稅收優(yōu)惠力度和對基礎(chǔ)設(shè)施、農(nóng)業(yè)、教育等的財政支持力度。
第四，匯率上應(yīng)選擇增強人民幣匯率彈性和加強跨境資本監(jiān)管的政策組合。更加市場化的匯率決定機制將有利于人民幣匯率向市場化決定均衡水平靠攏，加強跨境資本監(jiān)管將有效防范短期投機性資本流出風(fēng)險。
第五，關(guān)注金融市場利率向?qū)嶓w經(jīng)濟傳導(dǎo)問題。2015年上半年，我國金融市場無風(fēng)險收益率保持下降的格局，但金融市場流動性寬松的局面在向?qū)嶓w經(jīng)濟傳導(dǎo)過程中仍然受到諸多干擾，實體經(jīng)濟融資難、融資貴的現(xiàn)象依然存在。未來我國的金融市場利率如何向信貸市場傳導(dǎo)、短期利率如何向中長期利率傳導(dǎo)仍是政策重點。
第六，推進地方政府投融資體制改革，積極發(fā)揮財政政策作用。與大多數(shù)國家相比，我國財政總體狀況良好，上半年財政實現(xiàn)盈余，下半年財政政策的作用空間較大。但從債務(wù)規(guī)?？?，我國依然存在著債務(wù)規(guī)模增長較快、經(jīng)濟下行背景下政府償債能力降低、債務(wù)信息不透明等問題，地方政府債務(wù)壓力尤其沉重。未來可通過以下幾種途徑化解地方政府債務(wù)：一是通過地方政府債務(wù)置換方式緩解近年來的償債壓力；二是加快地方政府投融資體制改革；三是完善相關(guān)法律法規(guī)以增加地方政府舉債的自主性和透明度；四是積極推進PPP項目落地，加快投資促進經(jīng)濟回穩(wěn)。
