1貨幣政策合理化
 

　　顯然，世界各大央行在未來五年內(nèi)面臨的一大挑戰(zhàn)就是，讓貨幣政策回到合理化水平。央行的第一個任務(wù)將可能是讓膨脹的資產(chǎn)負債表回到正常狀態(tài)，并進而推動政策利率合理化。這對央行和市場參與者來說都是史無前例的巨大挑戰(zhàn)。那么央行應(yīng)如何應(yīng)對呢？他們有能力應(yīng)付嗎？這對實體經(jīng)濟活動、資本流動以及資產(chǎn)價格來說又意味著什么呢？我們接下來就來一一解答這些問題。
 

　　2財政政策合理化
 

　　鑒于貨幣政策的軟弱無力，許多經(jīng)濟體——不管是發(fā)達國家還是新興市場國家——的財政政策都需要逐漸實現(xiàn)合理化。其中的兩大焦點是縮減赤字和穩(wěn)定債務(wù)。另外，政府開支和國家稅收在未來也會遭遇巨大的人口挑戰(zhàn)。
 

　　3金權(quán)政治時代
 

　　在許多發(fā)達國家中，實物資本和人力資本的回報率都已出現(xiàn)飆升。收入和消費分配變得更加扭曲。不過，民粹派對社會不平等的反對之聲卻逐漸溫和。事實上，商業(yè)正在越來越多地與政治相結(jié)合——在過去幾年里，我們看到的是企業(yè)稅的降低而不是增長，而且新成立的公司也在積極通過跨太平洋和大西洋的自由貿(mào)易協(xié)議推進全球化。金權(quán)政治時代會持續(xù)多久？未來又會遭遇哪些挑戰(zhàn)呢？
 

　　4失衡的世界
 

　　自2008年金融危機爆發(fā)以來，經(jīng)常賬戶失衡已有所緩解。但值得注意的是，緩解的主要原因是經(jīng)濟衰退以及不甚理想的復(fù)蘇進程。許多國家都出現(xiàn)了國內(nèi)需求不足的情況，全球需求主要集中在美國和新興市場。但是，曾經(jīng)一度以國內(nèi)需求拉動經(jīng)濟增長和經(jīng)常賬戶平衡的美國現(xiàn)在正面臨債務(wù)危機。新興市場、歐洲和日本又重新回到主要依靠凈出口拉動經(jīng)濟增長的時代。由此帶來的結(jié)果就是，全球經(jīng)濟增長再度失衡。這對資產(chǎn)價格來說意味著什么呢？
 

　　5技術(shù)創(chuàng)新
 

　　能源開采、信息系統(tǒng)和制造業(yè)領(lǐng)域的新技術(shù)在拉動全球經(jīng)濟增長方面的潛力很大。但是，新技術(shù)對實際工業(yè)產(chǎn)出能產(chǎn)生多大影響？誰又會是下一場技術(shù)革命的贏家和輸家呢？這對投資回報有何意義？
 

　　除了上述五大趨勢外，未來五年內(nèi)也不可忽視以下三大主題。這三大主題的影響力雖然不及上面的五大趨勢，但也應(yīng)引起投資者和決策者的充分重視，它們依次是：
 

　　歐元區(qū)風(fēng)險
 

　　歐元區(qū)主權(quán)風(fēng)險降低并不意味著這一問題已經(jīng)得到徹底解決。歐洲貨幣聯(lián)盟仍是不完備的、有缺陷的。而且，重新設(shè)計歐元區(qū)——包括成立單一清算機構(gòu)的銀行聯(lián)盟、雙邊存款保險、提高勞動力流動性以及財政轉(zhuǎn)移聯(lián)盟等——的前景也不甚明朗。同樣的，歐元區(qū)邊緣國家的失業(yè)者，尤其是年輕人重新獲得工作的希望也非常渺茫。在這種背景下，退出、解體或其他政治壓力將在很長一段時期內(nèi)籠罩在歐元區(qū)周圍。
 

　　日本的崛起？抑或沉沒？
 

　　“安倍經(jīng)濟學(xué)”并不是炒作，而是一系列具有決議性意義的政策行動。如果日本能夠恢復(fù)以往的通脹水平、實現(xiàn)合理的GDP增速、增加工業(yè)產(chǎn)出并控制住爆炸式的債務(wù)增長速度，日本和世界經(jīng)濟都會因此受益，投資者更會振奮不已。但如果“安培經(jīng)濟學(xué)”失敗了，日本將很可能重現(xiàn)前幾年的通縮困境，或者不可避免地走上違約之路。
 

　　新興市場改革？抑或扭曲？
 

　　在過去兩年內(nèi)，瑞銀在多篇報告中都提到了新興市場生產(chǎn)率增速顯著下滑的事實。同時，資本收益率也有所下降。許多新興市場國家的債務(wù)軌跡都不可持續(xù)。解決這些難題最常見的方法就是改革。誠然，不同國家的改革要求和形式都不一樣，但首要的問題都是：新興市場國家的政策執(zhí)行力到底足不足以完成改革。結(jié)果不得而知，不是因為有些挑戰(zhàn)我們尚未認識到，而是因為在沒有爆發(fā)危機的前提下，這些國家的改革總是會遭遇各種阻力，步履維艱。