?12日出臺的《證券公司融資融券業(yè)務(wù)管理辦法》（征求意見稿）在維持原有總體框架不變的情況下，對部分條款進(jìn)行修改完善，完善了監(jiān)管機制、強化了投資者保護(hù)、適應(yīng)了業(yè)務(wù)發(fā)展。分析人士指出，征求意見稿強調(diào)完善證券交易機制，重點是形成逆周期的調(diào)節(jié)機制，具體規(guī)則可謂有松有緊，促進(jìn)融資融券業(yè)務(wù)規(guī)范健康發(fā)展，確保市場平穩(wěn)有序運行。
細(xì)數(shù)兩融的發(fā)展脈絡(luò)，2006年6月，證監(jiān)會制定發(fā)布《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點管理辦法》，并于2010年3月啟動證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點。2011年10月，證監(jiān)會根據(jù)市場發(fā)展需要修訂試點辦法，將證券公司融資融券業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)入常規(guī)，此后取得快速發(fā)展。尤其是去年下半年以來，兩融業(yè)務(wù)增速迅猛。
據(jù)統(tǒng)計，截至5月末，展開融資融券業(yè)務(wù)的機構(gòu)有92家，標(biāo)的證券數(shù)量912個，其中19個是ETF。投資者數(shù)量367萬，融資融券余額2.08萬億元，占流通市值的4.11%，日均交易額2300億元，占同期滬深A(yù)股總交易額的15%左右?？蛻籼峁┑膿?dān)保品市值6.28萬億元，客戶整體維持擔(dān)保比例275%。
一系列數(shù)據(jù)充分表明，融資融券已成為我國證券市場的重要交易方式，業(yè)務(wù)風(fēng)險總體可控，發(fā)展平穩(wěn)。但從過去幾年的運行看，證券公司開展融資融券業(yè)務(wù)也存在一些需進(jìn)一步規(guī)范的行為和預(yù)防的風(fēng)險，現(xiàn)有《辦法》中的部分規(guī)定已不能適應(yīng)市場和業(yè)務(wù)發(fā)展的實際。
梳理征求意見稿可以發(fā)現(xiàn)，此次意見稿強調(diào)了完善證券交易機制，重點是形成逆周期的調(diào)節(jié)機制，建立健全融資融券業(yè)務(wù)的宏觀審慎管理機制，具體規(guī)則可謂有松有緊。
緊的方面是強化監(jiān)管、防控風(fēng)險。強化證券公司自主調(diào)節(jié)和防范業(yè)務(wù)風(fēng)險要求，完善監(jiān)管機制，明確監(jiān)管底線，加強投資者權(quán)益保護(hù)，要求證券公司業(yè)務(wù)規(guī)模與自身資本實力相匹配。
具體來說包括建立逆周期調(diào)節(jié)機制，對融資融券業(yè)務(wù)進(jìn)行宏觀審慎管理；完善融資融券業(yè)務(wù)監(jiān)測監(jiān)控機制，強化的統(tǒng)計與監(jiān)測監(jiān)控職責(zé)；明確監(jiān)管底線，規(guī)定證券公司開展融資融券業(yè)務(wù)的六種禁止行為；合理控制證券公司業(yè)務(wù)規(guī)模，要求其與證券公司的凈資本相匹配；強化投資者權(quán)益保護(hù)，完善客戶適當(dāng)性管理要求等。
備受市場關(guān)注的是4倍凈資本規(guī)模紅線。《辦法》原第十九條增加規(guī)定，“證券公司融資融券的金額不得超過其凈資本的4倍”，要求證券公司的融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模與公司的凈資本相匹配。
數(shù)據(jù)顯示，截至5月末，開展兩融業(yè)務(wù)的券商凈資本約8500億元，這意味著兩融余額理論上限約3.4萬億元，以目前2萬億元的余額計算，兩融業(yè)務(wù)仍有增長空間。但值得指出的是，券商凈資本還有其他業(yè)務(wù)用途，兩融的實際增長空間肯定會小于理論上限。
預(yù)計，融資融券規(guī)模仍有空間，將繼續(xù)穩(wěn)步向上，同時新規(guī)適當(dāng)控制了兩融規(guī)模，表明監(jiān)管層希望股市健康發(fā)展。當(dāng)前兩融規(guī)模還有一定提升空間。同時券商也在積極補充資本，支持兩融發(fā)展。
與此同時，現(xiàn)實操作中存在投資者資產(chǎn)未達(dá)到50萬元規(guī)模，卻通過短期拆借等方式開設(shè)兩融賬戶的情況，違反了適當(dāng)性管理原則，也給市場帶來潛在風(fēng)險。因此，征求意見稿進(jìn)一步明確參與融資融券業(yè)務(wù)客戶的最低證券資產(chǎn)要求，在原第十一條中增加規(guī)定，證券公司不得向最近20個交易日日均證券類資產(chǎn)低于50萬元的客戶融資融券。對已低于50萬元的客戶，原有合約可不作改變。
松的方面則是優(yōu)化業(yè)務(wù)規(guī)則，取消部分不適應(yīng)業(yè)務(wù)發(fā)展實際的限制性規(guī)定，提升融資融券業(yè)務(wù)服務(wù)資本市場和投資者的能力。具體來說，包括完善客戶參與條件，放寬專業(yè)機構(gòu)投資者參與融資融券交易的條件；允許融資融券合約合理展期；優(yōu)化客戶擔(dān)保物違約處置標(biāo)準(zhǔn)和方式，使之更加靈活、合理。
此前《辦法》要求融資融券合約不得展期，滬深證券交易所業(yè)務(wù)規(guī)則要求融資融券合約期限最長不得超過六個月。隨著業(yè)務(wù)發(fā)展，六個月的最長合約期限已不能滿足客戶長期投資的需要，合約到期后客戶平倉再重新建倉，增加了客戶交易成本。從境外市場經(jīng)驗來看，融資融券合約期限普遍較靈活。
因此，為滿足投資者長期投資需求，征求意見稿允許證券公司對融資融券合約進(jìn)行展期，且展期次數(shù)由證券公司根據(jù)市場情況、擔(dān)保物情況以及客戶信用狀況，自主確定。
華泰證券認(rèn)為，放寬機構(gòu)投資者參與兩融規(guī)定，進(jìn)一步擴大投資主體，利好券商兩融業(yè)務(wù)。同時允許兩融合理展期，放寬原有6個月期限，預(yù)計可延長1-2次，延長融資融券周期為投資者提供便利，有利于投資者靈活控制，避免因時間因素限制投資策略。