貨幣基金規(guī)模的快速增長，主要來自以余額寶為代表的各種“寶”的貢獻。

 

　　2月14日，天弘增利寶貨幣基金規(guī)模突破4000億元，相比2013年底的1853.42億元，規(guī)模增長超過1倍。除余額寶外，由騰訊推出的理財通上線運行一月，規(guī)模將近300億元。

 

　　這些規(guī)模快速增長的互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金，基本將90％以上的基金資產(chǎn)投資銀行協(xié)議存款。這引起了監(jiān)管部門對流動性風(fēng)險的關(guān)注。

 

　　據(jù)媒體報道，2月21日，證監(jiān)會組織貨幣基金規(guī)模居前的十余家基金公司一把手開會，重點提示基金資產(chǎn)大比例投資銀行協(xié)議存款的風(fēng)險。

 

　　“11月底開始，銀行協(xié)議存款利率高達6％以上，很多貨幣基金將九成基金資產(chǎn)都配置在銀行存款。但近期存款利率下降，各種寶的收益也會快速下降，很可能會有一波贖回潮。”一家大型基金公司人士稱，監(jiān)管層擔(dān)憂投資者集中贖回，會出現(xiàn)流動性的風(fēng)險。

 

　　“余額寶”們的存款情結(jié)

 

　　監(jiān)管層警示貨幣基金的流動性風(fēng)險，在于一批規(guī)模超過百億的貨幣基金將超過90％的基金資產(chǎn)投到銀行協(xié)議存款。

 

　　最突出的代表是天弘增利寶貨幣基金，該基金四季報顯示，2013年底銀行存款和結(jié)算備付金占基金資產(chǎn)比例達到92.21％。

 

　　“天弘增利寶投資存款的比例這么高，是綜合考慮收益率和流動性后做出的選擇。在沒有更好的投資標的前，只能維持這么高的存款比例。”華南一位貨幣基金經(jīng)理陳寧（化名）表示。

 

　　貨幣基金的投資范圍包括一年期的銀行定期存款、大額存單；剩余期限在三百九十七天以內(nèi)的債券；期限在一年以內(nèi)的債券回購、中央銀行票據(jù)等。

 

　　“一個月期限的銀行協(xié)議存款，利率是4.5％－5％左右。AAA評級的短融，收益率也能達到5％－5.3％。”陳寧介紹。

 

　　但對超大規(guī)模的貨幣基金而言，短融能容納的資金非常有限。

 

　　“一只短融規(guī)模發(fā)到15億-20億元，已經(jīng)是規(guī)模比較大的品種。但基金投資一只短融的比例不能超過發(fā)行規(guī)模的10％，也就是投一兩個億。”陳寧說，天弘增利寶每天凈申購幾十億，不可能將短融作為投資標的。

 

　　除短融外，貨幣基金還可以投資國債、央票、金融債，但這些品種的收益率較低，基金經(jīng)理同樣會面臨買不到量的問題。

 

　　“金融債并非每天都發(fā)行，國債只能投一年期以內(nèi)的品種，二級市場也買不到量，一天能買到幾千萬已經(jīng)很了不起，根本不可能將幾十億都用來買國債。”陳寧說，貨幣基金規(guī)模達到1000億以上，基本就只能投存款。

 

　　深圳一位有6年貨幣基金管理經(jīng)驗的基金經(jīng)理表達了類似的看法。“如果是讓我管天弘增利寶，肯定也是做存款。只有投資存款，才能容納每天幾十億的凈申購資金。”

 

　　與天弘增利寶類似的“寶”產(chǎn)品，同樣面臨大筆資金凈申購帶來的投資壓力。

 

　　“每天都有5億元以上的凈申購，如果是買債，得一千萬一千萬買，很難買到量。但若是做銀行協(xié)議存款，只要找一家銀行談好，就可以把5億資金投出去。”深圳一家基金公司固收總監(jiān)表示。

 

　　南方一位貨幣基金經(jīng)理李立（化名）透露，新發(fā)貨幣基金規(guī)模從十幾億增長到60億元，短融市場滿足不了貨幣基金擴張的需求。“每周發(fā)行的債券是200億-300億元，但每只債券只能配10％，就算是所有的債都參與，也只能配20億-30億元。”

 

　　流動性隱憂

 

　　對貨幣基金經(jīng)理而言，投資銀行存款的收益率高、操作方便。但如今，這一投資途徑正面臨銀行需求下降的現(xiàn)實隱憂。

 

　　21世紀經(jīng)濟報道記者從業(yè)內(nèi)了解到，銀行協(xié)議存款的需求，已經(jīng)有明顯的下降。而這一點，直接從資金價格就可見一斑。

 

　　“11月中旬到春節(jié)前，投資銀行協(xié)議存款的利率是在shibor基礎(chǔ)上加幾十個基點，但現(xiàn)在都是減點，減的幅度最大的達到100BP。”華南一家券商資管公司的交易員介紹。

 

　　除價格外，銀行也開始挑交易對手。“以前是各種期限的資金都收，現(xiàn)在是只收半年以上或者是期限長一點的資金，并不是什么期限都可以報價。”前述華南券商資管交易員稱，詢價時可以明顯感覺到銀行資金需求下降。

 

　　對此，李立也直接感覺到銀行同業(yè)的資金需求比較弱。“現(xiàn)在一個月期限的銀行存款利率是4.4％，半年以上期限的存款利率是5.2％－6％左右。”他注意到，有些股份制銀行，如浦發(fā)、招商對同業(yè)資產(chǎn)的配置力度還是很大，有可能是因為年初項目沒有談下來，所以同業(yè)需求稍微弱一些。

 

　　除銀行協(xié)議存款價格下降外，其他貨幣基金投資資產(chǎn)的收益率也開始大幅下降。

 

　　“去年年底短融的收益率達到6％以上。但現(xiàn)在半年期AAA級短融的利率約為5％，一年期的利率能做到5.2％－5.3％。”李立稱，近期貨幣基金能投資的資產(chǎn)，收益率基本也就是5％左右。

 

　　而有些“寶”類產(chǎn)品，7天年化收益率依然停留在6％，源于春節(jié)前投資了收益率高達6.5％以上的協(xié)議存款。?

 

　　“規(guī)模和收益率同向變動會非?？臁，F(xiàn)在7日年化收益率還有6％左右，但未來兩周會快速下降至5％左右，規(guī)模下降也會比較厲害。”華南一位貨幣基金經(jīng)理認為，一旦收益掉到5％以下，壓力會比較大。畢竟，銀行有一些理財產(chǎn)品能做到6％的收益，估計貨基會面臨贖回壓力。

 

　　預(yù)計未來可能面臨贖回壓力，這促使基金經(jīng)理開始調(diào)整資產(chǎn)配置。

 

　　“現(xiàn)在開始增加債券的配置，如果遇到贖回，還是要通過債券質(zhì)押來融資。總不可能都要靠提前支取存款來應(yīng)對贖回。”一位貨幣基金經(jīng)理坦承，其剛開始增加債券的配置比例，如今，存款的投資比例依然有90％。